文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入(rù)同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提(tí)前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理bjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(hubjd娃娃是用什么做的 bjd娃娃可以一起睡吗í)落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超(chāo)额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向(xiàng)。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大

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