文丨明明(míng) 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后(hòu)资金利率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进(jìn)一步走高(gāo)。我们认(rèn)为主要(yào)是源于：①货币政策(cè)力度边际转弱；②税(shuì)期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和(hé)月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限，波动幅度加大(dà)，建(jiàn)议投资者(zhě)关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动性(xìng)大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨(一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月kuà)季(jì)结(jié)束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后却并(bìng)未回落(luò)，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与非银机构间流动(dòng)性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也(yě)明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我们(men)认为税期(qī)结束，资金不松(sōng)，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)。

　　稳健(jiàn)的货(huò)币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也(yě)注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场过热带(dài)来(lái)的金(jīn)融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流(liú)动(dòng)性供(gōng)需匹配的前提(tí)下，货币工具(jù)力度可能会有所(suǒ)回摆(bǎi)。从央行的具(jù)体操作上来看(kàn)，MLF小幅增(zēng)量续(xù)做，逆(nì)回购(gòu)投放低量操(cāo)作，结构(gòu)性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后续(xù)政策将(jiāng)更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款(kuǎn)叠(dié)加4月(yuè)信贷(dài)投放情况(kuàng)较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可(kě)能对银行间流(liú)动性(xìng)带(dài)来了一定的(de)压力(lì)。此外，参考近期票据利率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度(dù)将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的态势。税期(qī)缴款叠加信贷投放，银(yín)行(xíng)系(xì)统整体资(zī)金流出，因此向(xiàng)同(tóng)业融出(chū)的意愿和(hé)能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债市脆弱性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者(zhě)对于未来一(yī)个(gè)月(yuè)资金利率(lǜ)上(shàng)行的担忧增加。

　　从质押式(shì)回(huí)购成交量(l一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月iàng)和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受资(zī)金(jīn)收紧(jǐn)影响，加杠(gāng)杆情绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极(jí)的水平，导致债(zhài)市敏(mǐn)感度(dù)增加(jiā)。此外投资者对货(huò)币政策力度以及跨月(yuè)资金面情况(kuàng)仍(r一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月éng)存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价(jià)格上行的预(yù)期(qī)更(gèng)为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假期临近，回(huí)购资(zī)金的(de)期(qī)限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中(zhōng)支出，向市(shì)场释放资金；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资金融出意愿一般较(jiào)低，预计资(zī)金波动幅(fú)度较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期(qī)交(jiāo)易(yì)主线或(huò)延续政(zhèng)策与基本面预期交易，预计利率(lǜ)以(yǐ)震荡走势(shì)为主，建议投资(zī)者关(guān)注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政策不及预期；经(jīng)济复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：烟台装修公司_烟台装修报价_烟台装修效果图_烟台装修知识-烟台装修服务平台 一个学期一般有多少周 一个学期一般有几个月